$SPY 和 SPX 期权合约对比

这两个标的证券上的期权合约的“表现”几乎完全相同，但 $SPY (SPDR 公司发行的 S&P 500 ETF) 和 SPX (S&P 500) 指数期权 之间存在不少细微差异。最明显的差别是，$SPY 是 ETF，作为底层证券有股票交易，而 SPX 上没有股票交易。交易者初次接触这个期权品种之前，需要全面了解这两种产品的不同性质。弄清楚了这个，才能在两者间挑选适合你的交易品种。

下载我的eBook，探索期权之美

你是否对期权市场有兴趣？是否在期权学习的道路中遇阻无数？来下载我的 eBook，易懂的知识点，有逻辑的思考方式，带你攻克期权之路第一道关。

北美金融市场交易的绝大多数合约都是美式期权——所有的股票和 ETF 上的期权都是美式期权。美式期权给予权利持有人（买方）在到期前任何时点行权的绝对权力。这意味着，期权卖方“在理论上”随时都有可能面临指派风险（这仅仅是理论上的概率。卖方的指派风险大小有其规律性，在大部分情况下都能有效规避）。美式期权的因其给予了买方更多行权选择，而变得极其灵活。同样情况的美式期权价格也会比欧式期权要来得更贵

欧式期权合约规定持有人“只能”在到期时行权。SPX 期权是欧式期权（大部分指数期权都是欧式期权，例如罗素 2000 指数期权 (RUT) 和纳斯达克 100 指数期权 (NDX)。

不论是美式期权还是欧式期权，当它们被行权的的时候，就牵涉到了不同的结算方式。

由于 SPX 是指数，看得见摸不着，无法直接交易。因此，以 SPX 为代表的欧式期权必须使用现金结算方式——代表合约损益的现金在期权持有人和卖出人之间发生转移。具体来说，当现金结算到期的实值期权时，期权买方将获得现金，金额为合约价格（此时只剩下内在价值）与行权价之间的差额。同理，期权卖方必须以现金支付履行指派义务。

以 $SPY 为代表的美式期权需要使用实物交割方式。期权卖方在被派指后，需要以标的资产的交割履行指派义务。$SPY 合约对应数量的股份（每份合约 100 股）将在合约到期时在买卖双方之间流转。

实物交割是“全额”交割，例如 $SPY Short Put 卖方发生指派时，将买入对应数量的股票。而 SPX Short Put 卖方发生指派时，仅仅需要支付实际产生的亏损。这两种结算方式，虽然净损益 (Net Result) 一致，但是在同等头寸大小情况下，实物交割所需的资金更大（即使考虑保证金）。

对于美国身份的交易者而言，交易 SPX 相比于 $SPY 更有意义。

美国国税局 (IRS) 给予交易指数期权产生的收益更优惠的待遇。IRS 税法第1256条的规定：部分期权品种（SPX 就是其中之一）的损益，60%的部分适用“长期”资本利得税率 (Long-Term Capital Gains)，40%的部分适用“短期”资本利得税率 (Short-Term Capital Gains)。而以 $SPY 为代表的股票期权的损益通常被视为短期资本收益，征收“短期”资本利得税。短期资本利得税率相比长期资本利得税高很多，会对交易者的实际收入造成很大影响。

名义本金，即合约面额。SPX 期权合约名义本金是 $SPY 的10倍。这是 SPX 期权的一个缺点——很花钱。交易者可以用少得多的资金在 $SPY 上部署完全等同的策略。这恐怕对于很多交易者是一个 Deal Breaker 的因素。

在执行价的设定上，SPX 期权链通常以$5为宽度递增，而 $SPY 执行价变化可以小到$1。从理论角度来说，$SPY 可以十分灵活地控制头寸大小。对于资金规模相对较小的零售交易者是个好消息。