合约行权和指派

步入期权世界第一个难点是理解 Call 和 Put，第二个难点是合约的行权和指派。第三个难点。。。期权学习就像糖葫芦，你要一个一个的吃，先把眼前的解决了再考虑后面的。行权和指派有其规律性的部分，也有无法一概而论的地方，因为它有一定的随机性。对于这个内容的理解，恐怕更加依赖于与实践的结合。经验越多，理解地越深刻。

行权和指派的流程

期权合约的持有人（买方）有权力在到期前任何时候（对美式期权而言），按照执行价买 (Long Call) / 卖 (Long Put) 对应数量的股票。当持有人行权时，合约的卖方就需要承担履约义务，即按照执行价卖 (Short Call) / 买 (Short Put) 对应数量的股票。整个流程如下（细节依据券商不同而不同）：

1. 合约持有人通过券商提交行权指令；
2. 券商将指令传递給期权清算公司；
3. 期权清算公司在其下属清算单位（券商）中随机选择，发送指派指令；
4. 接到指令的清算单位（券商）在其所有卖出该合约的投资者中随机选择，发送指派指令；
5. 落实到具体投资者，履行义务。

引起指派的根本

从理论上说，只要没有到期，美式期权的卖方随时都有可能接到指派指令。初学者为此十分头疼。发生提前指派时，卖方被强行买入 / 卖出股票，一点回旋余地也没有。这不仅严重影响了手中的可用资金（本质是影响资金购买力），还改变了当前整体头寸的风险曲线——如果你仔细观察的话。

没有人愿意在毫无准的情况下被迫接受指派，可问题的关键在于：指派的发生是否存在规律？合约持有人虽然有权在任何时候行权，但是作为理性人，大部分行权都仅发生在价格对持有人有利之时。当合约呈现 ITM 状态，行权才开始具有合理性 (Justifiable)。在此之前，合约是 OTM 状态，不存在内在价值。持有人为什么要用比市场价格劣势的执行价去买入 / 卖出股票呢？这么做有什么充分的理由吗？另一方面，合约一旦行权，剩余的外在价值将全部清零。对于持有人来说，有什么理由直接放弃（损失掉）这块利润吗？

当合约进入 ITM 状态，指派的可能性逐渐增加；并随着时间（外在价值）越来越临近到期，这个可能性会迅速增大。

这就是指派的根本规律。我们可以此去分析大部分的指派可能（包括大额现金股息对提前指派的影响）。投资者如果想避免意外的指派，一方面需要当指派风险开始逐步升高时，根据经验不断评估其可能性，在可能的情况下尽早平仓，或者转换到指派风险较小的合约中继续持有（调仓）。另一方面，你需要接受意外指派的现实。你需要认识到，这些基本规律不代表所有情况，只要市场生涯足够长，你将多次看到脱离基本规律的意外情况——毕竟主动权在买方手上。