期权的定价

股票价格的变动是线性的，期权价格变动是非线性的。如果投资者能理解期权合约价格变动原因（指的不是供求原因），对期权的应用和控制就有了“谱”。否则，使用期权更多的是靠“运气”。

期权的状态

期权有关未来的权利买 / 卖，其价格（期权金）必然反映持有人行使这项权利的可能性（概率大小）。情况越有利，可能性便越高，自然期权合约也就越值钱。这便是期权价格的本源。

当看涨期权的执行价比当前市场价格要低的时候，持有人行使权利（以执行价买入股票）的可能就比较高。并且，执行价越是低于当前市场价格，行使权利的可能性就越高——谁都希望用最低的价格买入高价资产，这意味着转手卖出就可以瞬间实现价格差形成的利润。当看跌期权的执行价比当前市场价格要高的时候，持有人行使权利（以执行价卖出股票）的可能就比较高。并且，执行价越是高于当前市场价格，行使权利的可能性就越高。

基于以上原因，期权被人为分为三种状态：

• 实值期权 (In the Money Option or ITM) – 如果期权买方现在行使权利，便可获利，那么这张合约是实值期权。例如：当看涨期权的执行价低于当前股价，或者看跌期权的执行价高于当前股价的时候。
• 虚值期权 (Out of the Money Option or OTM) – 实值的反面就是虚值。如果期权买方现在行使权利，无法获利，那么这张合约是虚值期权。例如：当看涨期权的执行价高于当前股价，或者看跌期权的执行价低于当前股价的时候。
• 平值期权 (At the Money Option or ATM) – 当股价正好等于执行价时，便是平值期权。此时期权买方是否行使权利都没有区别——这仅仅是理论说法。实际上，股价随时在变动，但期权交易所推出的可供交易的执行价是有限的。因此在实践中，我们往往把最接近当前股价的那个（或两个）执行价对应的合约，叫做平值期权。

期权金一共有两部分构成：一个就是刚才提到的买方立刻行使权力，可以获得的利润。这个利润有一个专门的叫法——内在价值 (Intrinsic Value or I/V)，只有实值期权存在内在价值。另一个就是外在价值 (Extrinsic Value or E/V)——不管是实值还是虚值期权，都存在外在价值。

期权的价值

期权价值（期权金）= 内在价值 (I/V) + 外在价值 (E/V)

举一个例子，投资者 A 持有一张50天之后到期的，执行价为$100的看涨期权，当前股价是$120。那么这张看涨期权的内在价值就是：$120 – $100 = $20。如果我们再假设外在价值是$5.7（外在价值与内在价值不同，无法直接计算。为简化理解，暂且假设），那么整张合约的价值，即期权金就是：$20 + $5.7 = $25.7。

内在价值浅显易懂，真正复杂的是外在价值。期权合约的千变万化，都跟外在价值有关。

期权价值的影响因素

期权价值由两部分构成，究其影响因素有以下几个方面：

• 底层证券（股票）价格 (Underlying Price)
• 执行价 (Strike)
• 距离到期日的时间（以天为单位）(Days to Expiration or DTE)
• 隐含波动率 (Implied volatility or IV)
• 现金股息 (Dividends or Div)
• 无风险收益率 (Interest Rate or Rf)

从（理论）定价模型角度，现金股息和无风险收益率由于相对稳定，对期权价格的影响十分有限。投资者平时最需关注注的是前面四个因素的变动。

❶ 底层证券价格的变动

不能说这是最重要，但可以说股价变动是十分重要的影响因素。正如前面在“期权状态”开头所述，期权价格的本源来自于权利被行使的可能性。可能性越高，合约越值钱。

例如：投资者持有一张 $BA 公司的看涨期权。当 $BA 价格升高，无论执行价是什么，都会使这张合约在到期时成为 / 保持在“有价值”合约（实值状态），甚至成为更有价值合约（深度实值状态）的可能性增加。于是，这张看涨期权的价格因为股价上涨而增加了（虽然期权价格的增量和股价增量不同——一个是线性，一个是非线性市场）。再例如：投资者持有一张 $BA 公司的看跌期权。当 $BA 价格降低，无论执行价是什么，都会使这张合约在到期时成为 / 保持在“有价值”合约（实值状态）的可能性增加。于是，这张看跌期权的价格因为股价下跌而增加了。

我在《美股期权零基起步》中介绍了另一种思路：“希望的稳定程度”。它们仅仅是从不同角度帮初学者理解期权是如何定价的。有经验之后，期权价格如何被这些因素影响将成为你自然而然的“直觉。

❷ 期权合约的执行价

我们可以用完全一样的思路去处理执行价对期权价格的影响。只不过，执行价对期权价格的影响机制与股价因素是反过来的。于是我们就有以下结论：

•  对于看涨期权来说，执行价越低，合约价格越高；执行价越高，合约价格越低
•  对于看跌期权来说，执行价越高，合约价格越高；执行价越低，合约价格越低

你可以这样思考：以看涨期权为例，在一个确定的股价和执行价中，股价上涨，等同于合约使用更小的执行价；而股价下跌，等同于合约使用更大的执行价。

❸ 合约到日期长短

期权是消耗性资产：权利 / 义务以到期日为限，超过这个日期，权利 / 义务不复存在。控制其他因素不变，一张合约到日期较长，一张合约到期日较短，到期日较长的合约在到期时成为 / 保持在“有价值”合约，甚至成为更有价值合约的可能性自然比后者更大。因此，我们下一个结论：在其他条件不变的情况下，合约到期日越长，价格越高。

❹ 隐含波动率

可以说，这是期权定价中最为重要的因素——它显著影响合约外在价值。隐含波动率与其他影响因素不同，它看不见摸不着，是从期权定价中倒算出来的市场未来波动幅度。对于新手来说是理解难点。但隐含波动率归根结底还是波动率，只不过反映的是市场一致认为（预期）的未来的波动幅度。隐含波动率通常表示为百分比，读数越高，代表预期波动幅度越大。预期波动幅度越大，期权的外在价值越大——成为 / 保持在“有价值”合约，甚至成为更有价值合约的可能性越大。