期权的杠杆

曾经一个券商的 BD（Business Development Manager） 在看了我的 YouTube 视频后联系我，希望我可以为他们做一些软广告引导开户。实际上，这几年联系我的券商不下五家，其中也包括我使用的券商。

对于与券商合作，我的态度一向很明确：不推荐自己不使用的品牌。即使券商合适，也要看具体的合作形式。券商关乎到资金安全，关乎到定单执行能力，关乎到交易流程的通顺程度。为了蝇头小利去说有偏之话，不是 PowerUpGammas 应该做的事情。

那个券商 BD 有一句话让我印象深刻：很多客户不懂期权，使用很大”杠杆”造成了巨大损失。

期权的“杠杆”，我不止一次看到这种说法。也有用户特地来问过我这个问题。实际上，期权不存在所谓的杠杆，或者说，这个用词很不恰当。

抛开期权，回到线性市场，股票也好，期货也好，杠杆真实存在。所谓的杠杆，是保证金 (Margin) 在起作用。以股票市场为例，保证金让交易者可以只使用一部分本金（股票票面金额的一定百分比）就能撬动整个头寸。

投资者需要买入100股 $XYZ，价格是$50，整个头寸面值$5,000。在中国大陆 A 股市场，普通投资者需要支出全额才能买入这些股票。而在美国市场，以普通保证金账户为例 (Regulation T Account, i.e., Reg-T)，投资者只需要支出大约50%的资金，就可以拥有这些头寸（根据不同风险控制要求，比例有所浮动）。用一半的钱控制了其自身两倍的资金，这就是美股市场的2倍杠杆 (Buy on Margin)。期货市场也是同样道理，只不过期货 Margin 要求更小，换言之杠杆更大。

股票期权合约乘数是100，即一张合约控制了100份股票。这是杠杆吗？不是。期权链中的报价需要乘以100，才是一张合约的价格。例如，一张 $GOOG 2022年12月2日到期的$96 Put 报价$0.87（Ask 价格）。买入一张合约需要支出$0.96 * 100 = $96。支出的$96可以使用 Margin 吗？不可以，期权交易中不存在 Buy on Margin（除部分 LEAP Option Buying 外）。所有买入合约都需要全额付款，即 100% Cash Outlay。这块资金是真真实实支付出去的，何来杠杆之说？

同样的市场行情，同样的资金投入，一个人买入股票，一个人买入期权合约。为什么有时候后者的盈利远远超过前者？这是因为期权的价格是未来买 / 卖股票这项权利的价格。股票价格短时间翻倍几乎不可能，而权利的价格可以迅速增值。还是以之前那张$96 Put 为例，假设第二日 $GOOG 下跌至$94（4.9%的股票变动，小概率但可能），这张合约价格几乎可以肯定会翻倍，甚至更多——这是投资回报率的范畴 (Return on Capital, ROC)。期权（买方）投资回报率较股票要高得多（亏损起来自然也很高），而投资回报率与杠杆不是一回事。