为什么个人投资者总是表现欠佳（全文译）

此文章出自一家基金公司。以下是全文翻译。考虑到其中部分内容带有一定立场 (Bias)，部分内容被删减和重新排序。括号中的内容，为在原文基础上的补充或修正。

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个人投资者的表现

DALBAR从1984年开始跨越30年的研究显示：个人投资者往往不知道自己在做什么。这段期间穿越了数个牛熊，照理说投资者应有足够的机会从失败中学习，然而事实却是——他们从未汲取任何教训。

标准普尔500指数是广泛使用的大盘指数，因此，我认为它是本次研究的最佳标的。下图中的数据由DALBAR公司汇编完成。我们可以看到，截至2013年12月，标普30年的综合回报率为年化11.11%。在它的旁边，个人投资者平均综合回报率仅为年化3.69%。两者之间的差异高达惊人的7.42%。说得更直白一些，假设投资者1984年把$100,000投资到标普，30年后他将连本带利获得$2,358,275。而在3.69%投资回报率的情况下，投资者仅能获得$296,556，中间差距高达$2,061,719。这些数字足以证明：普通投资大众存在一定的问题。

个人投资者为何表现如此不佳？

从DALBAR的数据中，我们并不知道个人投资者为什么表现如此不佳。有的人认为其中的原因是个人投资者尽管拥有众多资源，但是他们不愿意学习。也许这是部分原因，但在我看来，根源不止于此。

Fidelity公司对Megallan基金在1977-1990期间（Peter Lynch担任基金经理）做过一次研究。由于在任13年取得了年平均回报29%的傲人战绩，Peter Lynch顺理成章地成为最牛基金经理。Magellan基金也因此声名鹊起，成为当时最大共同基金之一，吸引了海量投资者参与。我们并不清楚投资者参与的原因是出于跟风行为，还是看好Peter Lynch在这块领域的专业技能，但有一点很清楚——投资者知道Peter Lynch的方法管用。

我本以为这些投资者也如Perter Lynch一样赚得盆满钵满，然而研究的结论让人大跌眼镜——平均来说，这些投资者无不例外地铩羽而归。没错，投资者（平均数）在Peter Lynch取得年29%的13年投资期内，并未赚到一分利润。

情绪因素

个体情绪往往对决策有很大影响。换句话说，心情不同，可能导致决策不同——这是人类作为投资个体与生俱来的劣势。很不幸，投资的世界容不得半点情绪左右。个人投资者若管理不好情绪，投资之路恐怕会很不好走。

为了补足这块短板，个人投资者可谓花尽了心思。有的投资资者采取了基于规则的投资体系 (Rules-Based System)。有的使用计算机辅助投资决策。有的人直接投资于指数基金（ETF或共同基金）。这些方法不尽相同，但都服务于同一个目的。可惜的是，以上这些投资者仅是凤毛麟角，绝大多数人都未曾意识到不加控制的情绪是投资的天敌。

根据基金表现追涨杀跌

长期来看，根据投资业绩追涨杀跌往往导致亏损。这并不是说投资于“最优表现者”是欠妥的策略，而是说在大多数情况下，投资者并非真正了解自己的投资，也没做过任何功课。以共同基金为例，打开基金列表的涨跌龙虎榜，把钱投给前几名的基金——这是极为常见的投资方式。然而事实上，投资真的如此简单？很明显，这样的方法并不奏效。投资者需要清楚地知道：1. 基金的钱被投向了哪里 2. 投向这里的原因。 

Longboard 资产管理公司开展了一次有趣的研究。从1983开始，如果在Russell 3000成分股中随机选择3只股票并持有25年，回报分布如下：

• 18.5%的选股方案将导致至少75%的价值折损
• 39%的选股方案在25年持有期间亏损
• 64%的选股方案不及直接买入Russell3000指数
• 仅25%的选股方案回报不差于直接投资Russell3000指数

结果显示，如果投资者毫无所知，仅仅用随机的方式选择股票投资，大概率无法追平指数。这个结论并不是孤立的，我在其他渠道也见到过类似的结论。

用赌博心态投资

很多人以为可以通过博彩获得巨额利润。如果真是如此，每一个人都将是富人——彩票的本质是对基本数学原理缺乏了解的人的隐形税收。看上去通过小额投资就可以获得极大回报，然而你的盈利概率微乎其微。就这点来说，投资和赌博并不相同，投资者不能带有这样的思维去处理投资。

用赌博心态去投资，另一个目的是为了“好玩”。投资是一项严肃（枯燥）的工作，没有乐趣可言。如果你感到有趣，一定是在某些方面走错了路。学习投资（金融市场）的过程（有时候）是充满乐趣的，但就投资本身而言，如果你想获得一些成功，还是少一点情绪的干扰为妙。

随大流的投资策略

当投资者不知道该干什么的时候，随大流是最常见的做法。比如你正为401K账户如何分配资金而发愁，于是你想到参考同事的做法，看看他们是如何做的。“反正我什么也不知道，我的同事不至于比我还差”。事与愿违，那些你拿来参考的，他们的投资方案也是从其他人那里听来的。

另一个例子——投资者之间对比投资回报，这往往发生在朋友或熟人之间。回报少的投资者往往会想采用和收益较高者一模一样的投资组合。可惜，这种方法很少奏效。策略（投资体系）跟人走，对别人起效的，未必对自己同样有效。

被新闻牵着鼻子

华尔街日报的专栏作家Jason Zweig在他的文章中提过，上世纪80年代一位叫做Paul Andreassen的心理学家做过一个试验。试验结论显示，过度关注新闻将引发投资者的频繁交易，与不关注新闻的投资者相比，投资回报往往来得更低。我认为，试验结论揭示了问题的核心，并且随着信息时代的到来，新闻24小时不间断地被推送到投资者手中，这个问题已经变得愈发严重。

如果你是一个日内交易者，或许，每日新闻对你的交易行为有所影响。然而，大部分的投资者的立足点是长期 (Buy & Hold，确切地说，是超长期)，那么你没有必要去关心每日新闻。好些成功的投资者，比如Warren Buffett都喜欢住在远离华尔街的地方。

如果你关注过一段时间当下的新闻，就会发现它们利用哗众取宠的标题，多么容易抓住你的注意力，你会自然而然地陷进去。另外，新闻报道的是已经发生的事情，市场早已将你知道的消息进行了折现。从另一个方面来说，如果你想成功，关注事实（而非寻求原因解释）。

恐惧与贪婪下的投资

个人投资整体表现不佳，跟这个有莫大关系。之前提到的Fidelity公司的研究结论，已经充分说明了这个问题。Fidelity公司的研究进一步解释说，一旦基金表现不佳（欠佳），投资者往往会将基金份额赎回。而当表现转好，投资者又会重新投入资金。

有的时候与生俱来的恐惧可以帮助我们躲避天敌的攻击，但这是投资的大忌。任由这种情绪引导投资决策，投资者面对市场将毫无优势可言。

既然个人投资者有很多劣势，下一步该如何办？下面列举了一些方案来增进投资收益（之前已经提及）：

• 投资指数 – 有许多研究报告显示指数投资是最好的投资方式（注意文章作为基金公司的立场）。许多主动管理型基金经理都无法追平对标指数。一些著名的投资者，如Berkshire的掌门Warren Buffett和Bridgewater基金的Ray Dalio公开承认，倘若有一天公司遭遇突变，他们会建议自己的家人不要重新寻找其他投资策略（其他主动管理基金），而是直接进行指数投资。杰出的投资者尚且如此，更何况普通投资者。

• 建立基于规则的投资体系 – 许多专业投资者使用规则化的投资体系。例如：使用止损以控制亏损规模；单笔投资不超过5%本金；仅在满足一定基本面和技术指标条件后投资等等（基于规则的投资体系远比这个深入）。专业人员同样是人，也会受到情绪波动的影响，不能时刻做到理性决策。

• 使用计算机辅助投资（消除情绪影响） – 计算机可以显著提升投资效率。相对于老式投资流程，投资者可以迅速获和加工取研究结果，数据，高效筛选价格图表形态，瞬间处理买卖定单等等。除此之外，使用计算机辅助投资最大的好处是投资者的情绪不再干涉决策（实际情况并不如此美丽，新的领域有新的困难）。计算机在投资中的参与程度不尽相同，有的基金经理完全依赖计算机程序，有的基金经理会在其中加入一小部分人为判断成分。

• 寻求专业人员帮助 – 使用专业的财富管理经理（投资顾问）是便捷的提升投资绩效手段。这些专业人员有足够的时间，专业知识为你定制投资计划。更重要的是，他们会在你情绪失衡的时候给予更合适的建议（相对于追涨杀跌）。