期权合约“资金回报率”计算

股票市场投资者往往对”资金回报率” (Return on Capital，简称为ROC)，比较陌生或者不重视。这是因为ROC之于线性市场，使用场景仅仅在于关仓后计算收益的回报情况。在期权市场中，情况就完全不一样了。很多时候，潜在收益和潜在风险是可以提前确定下来的，这也为投资者预先计算ROC提供了方便。

ROC有什么用？这是衡量投资效率的重要指标。数字越大，代表对于资金利用越高效。

期权市场是一个数字导向 (Math-Driven) 的金融市场。一切风险都摆在台面上（只要投资者懂得如何利用它们）。相对来说，线性市场的风险是藏在桌子下面的。

这里我特地把“数学”换成了“数字”，是不希望引起投资者对数学的任何不适。在PowerUpGammas频道，我坚持用简单的数学道理解释绝大部分期权问题。

不同的期权策略有不同的ROC，计算过程遵循一定的规律。这篇文章会考察几种具有代表性的策略。它们分别是：

• 买入看涨期权（支出型策略）
• 买入看涨期权垂直价差（支出型策略）
• 卖出看涨期权垂直价差（收入型策略）
• 卖出铁鹰策略（收入型策略）
• 卖出看跌期权（收入型策略，且风险开口）

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资金回报率通用公式

先来看ROC的计算公式 =（收益 / 支付的资金或被占用的资金） x 100%

在股票市场中，如果投资者购入100股$XYZ股票，单价$20, 总共支出$20 x 100 = $2,000。持有一个月后以$23抛出，获取收益 ($23 – $20) x 100 = $300。

因此，ROC = ($300 / $2,000) x 100% = 15%

例子中的分母使用了全额 ($2,000) 计算。对于保证金账户，真实资金占用可能只有50%甚至更少。投资者如何定义这里的分母，是个人的偏好。

资金回报率 – 买入看涨期权

假设以下策略参数：$TLT, Long X1 145 Call, Debit = 3.7

对应ROC计算公式，支付的现金为Debit = 3.7。由于这个策略收益不封顶，在平仓之前收益未知，因此买入看涨期权的ROC只有平仓后才可计算——这和股票市场一样。

资金回报率 – 买入看涨期权垂直价差

假设以下策略参数：$TLT, Long X1 145 / 147 Call Spreads, Net Debit = 1.14

垂直价差盈亏回报有一个规律：A + B = 执行价间的差距（称为：步长）。A为策略的最大理论收益，B为策略的最大理论亏损。就这个策略来说，B = 1.14，步长 = 147 – 145 = 2，A = 2 – 1.14 = 0.86

理解一下这个道理：最大理论亏损等于支付的现金，因为投资最多把本金亏光。

ROC = （收益 / 支付的资金） x 100% = (0.86 / 1.14) x 100% = 75%

ROC – 卖出看涨期权垂直价差

假设以下策略参数：$TLT, Short X1 143 / 145 Call Spreads, Net Credit = 1.0

公式还是一样的。只不过在卖出看涨期权的垂直价差中，我们首先知道的数字是最大理论收益A，需要倒算B = 步长 – A = 2 – 1 = 1（在支出型垂直价差中，先知道B，然后倒算A）。

对于收入型垂直价差，投资者首先收到的是期权金 (In-Flow)，不存在支出资金一说。难道ROC公式无法使用了吗？

这个策略的最大理论亏损为$1，即价格在到期时冲破145执行价，投资者不光要把之前收入的$1亏掉，还要继续亏$1。因此，在投资者部署这个策略的时候，券商会额外冻结$1（如果是一张合约，就是$100），以防不测，作为这个策略的保证金 (Margin)——当有钱扣住，券商就不怕投资者亏光赖账了！于是，这个数字就和ROC公式中分母的另一种表现形式——被占用的资金，联系起来了。

实际上对于收入型风险兜底策略，最大风险往往是券商要求的保证金。

ROC = （收益 / 被占用的资金） x 100% = (1 / 1) x 100% = 100%

ROC – 卖出铁鹰策略

假设以下策略参数：$TLT, Short X1 138 / 140, 143 / 145 Iron Condor, Net Credit = 1.36

最大理论收益 = 1.36，被占用的资金（最大理论风险）= 步长 – 最大理论收益 = 2 – 1.36 = 0.64

ROC = （收益 / 被占用的资金） x 100% =（1.36 / 0.64）x 100% = 213%

ROC – 卖出看跌期权

假设以下策略参数：$TLT, Short X1 137 Put, Credit = 0.85

卖出看跌期权是风险开口策略，无法事先确定最大理论亏损。对于这类策略，券商会根据既定风险标准，仍旧占用一定数量的资金作为初始保证金。在这种情况下，我们不能使用之前介绍的简单公式，必须要参考券商提供的保证金。在这个例子中，保证金占用10.7（Mgn Imp, 即一张合约$1,070）——这是券商在当前市场环境下，对当前头寸最不利情况下损失数字的“最佳估计”。

ROC = （收益 / 被占用的资金） x 100% =（0.85 / 10.7）x 100% = 7.9%

最后的总结

期权投资者必须学会计算策略的ROC——其计算有既定的公式和规律。在期权市场中，分母可以是支出的资金，也可以是被占用的资金 (Margin)。

对于风险兜底策略，虽然券商也会显示保证金数字，由于可以快速心算，投资者通常无需参考。然而对于风险开口策略，保证金占用往往基于风险考量，因此最简单方法是直接使用券商提供的数字。了解策略的ROC，才能在横向对比中找到效率更高的投资。