掌握“指数期权”的结算方式，兵器库从此多了一种选择

期权学习者的市场之路往往始于股票期权，但不仅仅限于股票期权。因为，如果使用底层证券划分，我们可以见到三类期权：

• 股票期权，底层证券是公司股票
• “指数期权”，底层证券是成分股综合计算的指数 (Cash Index)
• 期货期权，底层证券是期货合约

它们之间有大同，存小异，提供给我们更大的交易世界。投资者未来是否会涉及后两类市场，是个人的偏好和需求的问题。

在这篇文章中，我们来涉及一些指数期权的内容。

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”指数期权“——理想的期权标的

如果投资者站得更高，眼光就会更加长远。

期权是个大家族，每个投资者都只是其中一小部分市场的参与者。对于新手投资者，往往会思考：期权是个新领域，我有兴趣学习，全部学完需要多久？最近，又有一位投资者向我提出了同样的问题。我的回复通常有两个方面：

• 做一个T字形的市场参与者。涉猎面要广，在感兴趣的领域做到精通——因为市场奖励专才
• 不论是期权市场，还是传统线性市场。整个市场生涯，就是不断学习的过程，不存在“学完毕业”的一天——因为市场不是静态的

或许，我们可以把股票期权学习看成T字形中的“横线部分”，它们是进入期权世界最为重要的（核心）的一步。有了股票期权的扎实基础，未来很多事情都会水到渠成，才会有T字形中的“竖线部分”。

当投资者有了一定经验，就完全具备了从股票期权转向指数期权的软性条件（硬性条件便是指数期权需要较大的账户资金）。指数期权相对股票期权，具有很多优势。例如：

• 无提前指派风险（对大部分指数期权来说，它们是欧式期权）
• 更高效的资金利用
• 充沛的市场流动性
• 天然的税务优势（仅适用美国纳税居民）

指数期权非常适合期权交易者进行单品种的多策略交易（这是相对传统认知中单策略，多品种的做法而言），也十分适合股票投资者用来对冲账户中的总体头寸风险。

然而，指数期权并不比股票期权复杂。除了这篇文章要介绍的结算流程差别，两者应用相似。

股票期权的P.M结算方式

当我们计算股票期权到期盈亏的时候，往往忽略了一个概念——结算价格。因为它过于直观，无需任何解释。

让我们来回顾一个例子：投资者持有一张执行价为$450的$SPY看涨期权。

• 如果到期日$SPY价格为$440，合约成为废纸一张。到期价格 = 0
• 如果到日期$SPY价格为$455，合约具有$5的内在价值。价格 = $455 – $450 = $5

这里的$SPY“价格”，实际就是“结算价格”，也叫做定盘价 (Settlement Price)——用来确定期权合约是实值期权 (ITM Option) 还是虚值 (OTM Option) 期权。它是用来计算期权合约到期损益的唯一标准。严格来说，这个价格也叫做“最终”结算价格。

股票期权到期日可以细分为月度期权，周度期权和季度期权。无论如何，到期日当天的股票收盘价就是期权合约的“最终”结算价格。以月度期权为例，合约到期日是每个月的第三个周五。

指数期权的合约到期日

瞧，结算价格展开来可以说这么细。但因为这个概念在股票期权角度十分直观，即使不去介绍也不会引起误解。然而，结算价格对于有的指数期权就完全不同了。

我们下面所有的例子都以SPX指数期权为例——因为这个标的最具代表性：被投资者使用最多，流动性最好。

上图是SPX期权合约的三种到期日：

• 周度期权 (Weekly Option)
• 月度期权 (Monthly Option)
• 季期权 (Quarterly Option)

白色字体对应的是月度期权（也称为“标准合约”——早期期权市场只提供月度期权），旁边“AM”的意思是该合约采用A.M结算方式。事实上，除了月度期权采用A.M结算方式，周度和季度期权采用P.M结算方式。

换句话说，在SPX指数期权中，周度和季度期权的结算方式（结算价格的使用）和股票期权完全一致。但SPX的月度期权使用不同于股票期权的A.M结算方式。

指数期权的A.M结算方式

使用A.M结算方式的月度期权，交易到期日（即合约的最后交易截止日）是每个月的第三个周四，而不是股票期权中的周五。但是，（最终）结算价格并不是SPX在周四的收盘价，而是在第二天（周五）一早的开盘价格。

SPX指数的价格由成分股票价格加权计算而成。股票市场开盘，并不是意味着所有成分股都会同时开始交易。有的时候，部分成分股第一笔交易甚至存在数小时的延迟。而SPX（最终）结算价格，必须等到所有成分股都有第一笔交易之后，才会出现。

最后交易日和（最终）结算价格之间的时间差异，便造成了使用A.M结算方式的指数期权特有的风险。例如，期权合约在周四收盘的时候是ITM状态，这并不意味着投资者可以安心持有至周五出现结算价格时。如果成分股票在隔夜出现大幅价格波动，有可能会使次日（最终）结算价格严重偏离周四收盘时的价格。

A.M结算方式造成的风险，是难以被对冲掉的。因此，从头寸风险管控角度考虑，在周五前平仓，几乎是唯一的选择。

查看指数期权的定盘价

投资者有不同的途径查看SPX月度期权的（最终）结算价格：

• SPX月度期权（最终）结算价格有特定的代码SET，投资者可以在券商图表中调阅

例如，上图十字光标显示的是2021年9月份到期（2021年9月17日）的月度期权的结算价格：4,464.33（左下角读数）。

• 投资者还可以在CBOE网站中查看公布的指数期权结算价格

最后的总结

掌握了SPX的A.M结算方式，指数期权的大门就向你打开了。我们在文章中以SPX为例，是为了将问题更具体地表达出来。然而，并不是所有指数期权都具有前述一样的优点；不是所有指数期权都是欧式期权；也不是所有指数期权都同时存在P.M和A.M两种结算方式。当投资者准备交易一种指数合约时，需要仔细查看相关的产品参数 (Product Specifications)。

股票投资者容易忽略这一点——公司股票数以千计，但交易规则一致。而不同的指数期权（甚至包括期货合约）交易规则存在差别。因此了解产品参数，是交易前必须要做的工作。