选择股票还是期权

如果一定要在股票和期权上做出选择，我会选择期权。期权可以替代股票，优势远胜前者，而股票无法替代期权。与我来说，股票市场的交易应用基本上只剩下不掺主观的系统化交易 (Quant-Based Trade)。这是存在市场优势的地方；另一方面，在未来的金融市场中，系统化应用将越来越广泛，不断挤占手工交易者的生存空间。这种趋势会在线性市场体现得更加明显。

0/1的方向头寸

股票市场是典型的线性市场。入场后，价格相对入场点移动了多少距离，就会带来对应的盈亏。这个关系是恒定不变的。体现在期权风险回报图中，这是一条45°角的直线（假设头寸大小为一个单位）。因此，要想在这个市场获利，无论是长期，短期还是超短期，都必须找准方向（Pair Trading 除外）。

路径的单一决定了思维的僵化。更加糟的情况是，大部分投资者无法从概率角度看问题。割裂地一笔一笔对待交易。因此，我们才会看到下面这些投资者“喜闻乐见”的内容充斥媒体：

• ABC 月份最值得购买的 N 只股票
• XYZ 就要爆发上涨行情，赶紧追进
• XYZ 失去市场份额，未来走势堪忧
• 诸如此类等等内容

从交易角度，它们都是没有意义的，属于娱乐性消遣。

可容错的期权头寸

用一句经典的话来解释期权的容错性：股票上涨你可以赚钱，股票不动你可以赚钱，股票小幅下跌你还可以赚钱。那什么时候会亏钱呢？当且仅当股票出现大幅下跌的时候（例子中描述的是 Short Put 回报情景）。这类描述自然有一定的出于营销而有意为之的“艺术加工”，投资者只要对期权特性有所了解，就知道这段话不全对。然而，我们至少看到了期权显著不同于股票回报的特性：对于期权交易者而言，结局并不是唯一的，有多种路径获取收益（遭受损失的路径同样扩大了，天上不会掉下免费的午餐）。这迫使投资者不再拘泥于“猜方向”的错误路径。对于期权的使用，更加着眼于（全局）策略和概率的考量。从这个角度来说，我认为期权交易者比股票交易者更加 “Smart”。

在解释容错特性上，我们使用的例子是 Short Put。实际上，Put Option 买方同样存在容错空间——只是提的人少而已。 

低杠杆的股票头寸

使用保证金账户 (Margin Account) 买入股票的表现形式是通过占用一定比率的保证金，从而撬动全部股票名义本金。对于正规美股券商来说，由于受到监管制约，这个比率常年维持在 30～50% 左右（根据股票自身的波动风险，券商风控政策而不同，并随行就市）。投资者可以简单理解成购买$100市值的股票，实际上只需要花费$50。这个例子中保证金比率是50%，称为2倍杠杆。

美股券商不包括提供 CFD 合约交易的机构。基于股票的 CFD 合约实际杠杆由券商设定，可以远小于上述要求。CFD 股票合约交易不是真正意义上的股票交易，其本质是一个虚拟盘。由于监管力度不足，一旦遇到剧烈市场波动，资质欠缺的券商可能出现巨大履约风险。

真实使用的资金和撬动的面值不同，杠杆的存在就导致了投资收益的等倍放大。例如投资者使用$100买入1股XYZ股票，当股票上涨到$105，投资者收益为$5。考虑到在保证金账户情况下初始本金为$50，因此本次投资收益率为10%，而不是5%。

这是杠杆的力量，它能在风险可控的前提下放大收益率，但同时也放大了损失率。刚才的例子单单从股票角度看，10%是诱人的收益率。但是如果换做期权合约，收益可能远超10%。

中国的财经媒体对保证金交易常年持有不正确的观点，认为这是极具风险的模式。实际上，保证金交易在美国金融市场是普遍现象，它的存在合情合理。真正的风险，是在不了解机制的情况下使用不了解的工具——对于任何金融衍生工具，无知是风险的源头。

高“杠杆”的期权头寸

期权并不存在“杠杆”这个概念。然而在相同的资金下，期权的投资回报远超股票。具体的原因，我在这里有详细的解释。我们在看到高”杠杆”带来的高回报的同时，也要明白其中的代价：期权交易极有可能损失全部初始投资。这对于股票来说，数学概率接近零（除非遭遇理论上的退市，股票不可能跌至零）。

头寸管理，保证金和购买力控制，在期权交易中尤为重要。

多样化的期权头寸

风险的本质是未知。当投资者对期权有深刻的了解，未知只不过是不同的可预期的情景；不同的情景，意味着多元。从这个角度，我找不出任何期权相对股票的缺点。

• 担心短期市场波动（或因出差而需要长时间离开市场）对长期持有的股票产生重大影响，投资者可以买入保护性看跌期权进行对冲——这是期权最为经典的应用，也是期权市场的由来。
• 想要临时增加 / 减少股票敞口，投资者可以使用平价转换公式模拟任何方向的股票头寸——只需处理好持有期间的损失波动和指派风险。
• 股票陷入僵局，失去明显趋势，使用卖水策略，让 Theta / Vega 赚钱——经典思路，但这是平衡的艺术
• 股票价格过高，直接购买资金受限，投资者可以借助 LEAP 在资金和跟踪效率间找到平衡。

股票市场经验

摆出这么多期权的好处，是不是意味着投资者是否可以直接跳过股票学习而直接转向期权市场？可以，但不推荐。股票市场的经验是宝贵的，可以为期权学习提供直接或间接的帮助。股票市场中形成的市场信仰，不太可能直接拿来为期权所用，但相比没有任何市场经验的投资者直参与到期权市场中，能更快地找到探索期权应用的方向。

总之，股票市场中所有的积累都会以有形或无形的方式回馈于你的期权生涯。