期权风险回报图

期权交易者的另一个主要战场就是头寸（期权）风险模块。

这是券商软件提供的基于头寸（真实或者模拟的）风险，盈亏情况的定量模型。不管是什么类型的头寸，线性的或是期权，它都可以处理。如果交易者手中主要是期权头寸，风险模块是必不可少的工具。如果交易者对于期权的应用比较有限，例如限于 Covered Call ，单腿期权，或是并不强调整体头寸 (Portfolio) 的协调，那么风险模块的使用就显得不那么重要，有经验的交易者可以不借助模块的帮助，直接从期权链的读数中获得相应的帮助。对于仅仅持有股票头寸的投资者，风险模块的使用毫无必要。

对于基础零件的深刻理解和极致熟悉，在时间的帮助下会起到对整体融会贯通的效果。中国环球航海探险家翟墨说，他闭着眼睛就能摸到帆船的每一个零件。

从本质上来说，期权风险模块是一个内嵌了期权定价公式的黑盒系统——券商需要有自己的假设和理性估计，否则无法绘制这些图表。而这些内在细节，券商不会向外界公布。如果你是一个狂热的定量爱好者，会觉得风险模块是个有意思东西，同时会不满足于黑盒系统对于执行细节的隐藏。我一直想着自建一个这样的模型，于是就可以控制所有的变量而不受制于人，但一直还没有付诸实际行动。要完成这个工作，需要一点数学，懂一些 VBA 编程，最重要的是需要大量的时间去测试这个模型。也许未来有一天我会完成它，过程很像玩乐高。

刚才我们介绍的整个风险模块，现在我们要落回到本文的主题——期权风险图，这是风险模块中的一部分但又是主要的功能。下面我们展示的是盈透证券风险模块——Risk Navigator 所绘制的期权风险图。所有期权学习者都应该学会如何看懂这种图表。

我用四种合约搭建了一个期权组合，风险回报图可以将这些合约综合起来显示整体的效果。

图中有两种线：

• 虚线是到期盈亏图，代表到期日最后时刻，这个组合的损益情况
• 实线是即时盈亏图，代表此时此刻这个组合的损益情况

图中的竖线就是当前底层证券所处的价格。于是，交易者就可以通过阅读这个图表，知道整体组合目前损益在零附近（因为刚刚入场）；而如果持有到期，价格不变的情况下，这个组合将如虚线所示获得$1,100左右的收益。在整个持有过程中，虚线保持不变。实线根据实际市场情况不断变化（影响期权定价的因素改变了），总体趋势是逐步向到期盈亏图的靠拢（可以理解成即时盈亏图随着到期日临近，将长得越来越像到期盈亏图）。

交易者还可以通过风险回报图了解到：在其他条件都不变的情况下 (ceteris paribus)， 股价的小幅变动会引起什么样的损益波动。要注意的是这仅仅只是估计，且股价波动越小，估计越贴合未来实际数字。这对理解当前头寸的特性很有帮助。跳出纯粹的风险回报图，风险模块还允许人为设定一些市场变动条件，并将这些情况导致的损益影响体现在风险回报图中。例如，交易者可以假设隐含波动率、利率、时间的变动，评估对头寸的影响。通过跟踪 (Tracking) ，测算风险回报图，辅助期权链报价，就可以直观地掌握当前头寸（单个或者组合，甚至是整个账户）的整体情况，为下一步行动提供指导。