期权合约构成

期权以合约形式存在。并且，它们是标准化合约（这里指的是零售投资者所接触的）。在标准合约中，合约要素是统一的，买卖双方只需要“选择”心仪的合约即可。合约标准化为金融标的在交易所进行大范围、高效的交易提供了便利前提。另一方面，如果期权合约的细节内容需要买卖双方沟通商定（买卖双方靠“谈”），这便是柜台式交易 (Over-the-Counter, OTC)，其效率将大打折扣。柜台式交易，有很高的准入门槛，只适用于大型机构或拥有巨额资金的交易者（如：Warren Buffett）。

下面，我们将以美股期权为背景，逐个介绍标准期权合约的构成要素。

合约类型 (Contract Type)

有且仅有两种类型的期权合约，即看涨期权 (Call Option) 和看跌期权 (Put Option)。看涨期权赋予持有人（买方）在到期日前，可随时自由买入某个标的资产的权利。看跌期权赋予持有人（买方）在到期日前，可随时自由卖出某个标的资产的权利。

为了简单起见，人们会用字母“C”或“P”分别代表看涨期权和看跌期权。

底层标的 (Underlying Asset)

期权合约涉及买卖何种标的资产。它有不同的名字（含义相同）：底层证券，底层标的等。例如，波音公司 $BA 的看涨期权，就是涉及买入这个特定公司股票的权利的合约（简单起见，这里省去了其他合约要素）。同理，迪士尼公司 $DIS 的看涨期权，就是有关买入这个特定公司股票的权利的合约（简单起见，这里省去了其他合约要素）。

在美股期权中，底层证券都是股票——准确的说，都是 Equity Shares。它们可以是：

• 公司股 (Corporate Stocks)
• 交易所交易基金 (ETFs)
• 美国存托凭证 (ADRs)

实际上由于金融衍生化无所不能，只要人们愿意，底层标的完全可以不拘泥于以上这些。任何事物，有形的或无形的，都可以作为期权合约的标的——问题仅仅在于是否存在足够大的市场，让运营、管理这些合约和交易的机构有利可图。曾几何时，虚拟货币(Cryptolcurrency) 进入交易市场，随之而来的是 Cryptolcurrency Option。不久的未来，我们或许能看到元宇宙 (Metaverse) 某个概念的期权合约。

执行价 (Strike Price)

执行价决定了涉及买 / 卖权利的合约未来以什么价格成交。例如，投资者持有波音公司 $BA 执行价为$177 的看涨期权，就拥有了在到期日前以$177买入 $BA 股票的绝对权利。无论那时候 $BA 市场价格是多少，比如涨到了$200，该投资者依然可以按合约执行权力（执行权力的动作叫做“行权”）。又例如，如果那时候 $BA 下跌到了$100，投资者同样可以行权。只不过除非有特殊原因，投资者没有必要这样做（以$177买入市场价格为$100的股票）。在这种情况下，该投资者会放弃行权，让合约到期自动失效。

展开期权链，我们可以看到同一个到期日下的合约存在很多个执行价。并且执行价与执行价之间存在一定间距。通常来说，股票期权执行价间距递增范围是$0.5 / $1 / $2.5 / $5 / $10。底层证券（股票）价格越高，执行价的间距越大；流动性越差的期权合约，执行价的间距越大。

例如，$SPY 这类超级流动性股票 (ETF)，在一个较大的价范围内（具有较好流动性区间），执行价以 $1 递增；而 $LMT 这类流动性不是那么好的期权市场，执行价以 $5递增。

归根结底，执行价的变动间距设定最终驱动因素是利益——合约需求越大，越有利润可图，交易所凭什么不多开设一些执行价呢？反之，有的合约没有什么市场需求，开设过多的执行价不但增加成本，还加大了做市 (Market Making) 的难度。

底层证券（股票）价格随时变化，而执行价不会变化。在观察期权盈亏图或者波动率图表时，如果你记住这个“无需解释”的原则，到时可能会帮你规避理解陷阱。只有在股票经历拆分 (Split / Inverse Split) 或其他公司行为，例如，兼并与收购 (Merge / Acquisition) 时，执行价才可能变化。然而这已不在我们讨论的范围之内。

到期日 (Expiration Day)

到期日给权利合约划定了一个时效期限——卖方的权利，卖方的义务仅在到期日之前有效。超过到期日，合约便会自动消失。权利，义务随即消失。

对美股期权来说，到期日是合约的最后一个可供交易的日子。通常来说，任何时候打开期权链，投资者都会看到至少4种到期日。期权链展示的到期日越多，说明该市场越活跃，从一个侧面说流动性越好。

其他要素

合约乘数 (Multiplier)

美股期权合约乘数是100，代表一张合约能撬动100股底层证券。例如，投资者持有一张波音公司 $BA 执行价为$177 的看涨期权，该权利使得投资者拥有在到期日前以$177买入 1 x 100 = 100股 $BA 股票的绝对权利。股票期权的合约乘数在正常情况下不会改变。在特殊情况下，合约乘数会相应改变——这点和执行价的改变原理一致。

合约交付物 (Deliverable)

由于美股期权是实物（股票）交割，合约交付物就十分直白：买 / 卖股票的权利，最终体现在买 / 卖相应的股票。股票就是交付物。然而，在美股期权以外，并不是所有期权合约的底层标的都可以进行实物交割（例如，Cash Index 无法直接买卖），就会导致交付物和底层标的脱离的现象。

期权金 (Premium)

以上期权要素综合起来，就锁定了唯一一张合约。这张合约的市场价格，就是 Premium，也叫期权金。Premium 是买卖双方的博弈（供求关系）结果带动了期权价格（期权金）变化。其根本原理和股价波动是一摸一样的。

当投资者买入期权合约 (Call / Put)，需要支付期权金。券商会在期权金数字前加注 “Debit” 或者”DR”，意味着这是一笔支出（成本）。未来合约买方需要减去这块成本，剩下的才是本次交易的利润。另一方面，投资者卖出期权合约 (Call / Put) ，券商会在期权金数字前加注 “Credit” 或者”CR”，意味着这是一笔收入（准确地说，它会在未来成为你的收益）。同时，期权卖方将承担随时被买方行权的风险。

买入期权比较好理解。卖出期权的整个流程会牵涉到很多对于初学者来说陌生而又复杂，并且相互交织的概念。以上的介绍只能蜻蜓点水。投资者只有对相关的细节有全面的掌握后，才能真正把握期权卖方。