有关期权的错误认知

一开始的道路很重要：走错了，浪费时间；走对了，事半功倍。在我学习期权的过程中，如果当时能有人给我足够的指引，我想不会浪费那么多时间。

❶ 使用期权赚钱很容易

期权（衍生金融工具）交易不是一件简单的事情。

• 投资者 A买入大量 $XYZ OTM Call，赚了打工无法企及的利润
• 投资者 B 每周卖出 DOTM Put / Iron Condor，稳定获利了一年

这个例子我可以一直继续。但这仅仅是美好（虚幻）的一面，实际情况并非如此。新手很容易被这些“案例”吸引，但随着经验的增加，会逐渐意识到里面的问题。瑞银 (UBS) 在这里翻过船，James Cordier 爆过仓。 衍生品交易的表面有多平静，水下就有多凶险。

在投资者没有足够经验时，一个规律能够帮你做出判断：在金融市场，尤其是期权市场，当有任何事物好到难以置信，这件事肯定不可靠——要么存在隐藏的风险，要么就根本不存在。

If anything sounds too good to be true, then it is.

❷ 只有专业人士才使用期权

期权长期以来市场接受度十分有限。毕竟，它不是一个简单的游戏。另一方面，这个行业在市场发展的初期提供给零售期权交易者的应用 / 软件支持也极为有限。大部分工具，只有机构有能力接触到。

在科技高度发达的今天，这已成为历史：

• 想看历史合约价格走势？Fine，图表可以直接调用
• 想对合约做情景模拟？Fine，大部分券商都提供风险模块——实际上，一个基于 VBA 的 Excel 应用，就可以做到。投资者只要有统计学基础，会基本编程，就完全可以挑战券商提供的这种“高深莫测”的模块
• 想对历史数据做测试？Fine，期权数据可以购买。只要有编程基础，完全可以利用这些数据做出程序（规则）化交易策略

投资者要有展望未来的格局——未来，期权会越来越普遍。

❸ 期权是投机工具

期权是工具。投资者可以利用期权进行投机，也可以发挥其他作用：

• 投资者 A 打算长期持有 $XYZ 股票，同时担心短期市场波动（或因出差而需要长时间离开市场），可以买入保护性看跌期权进行对冲
• 投资者 B 持有的股票陷入僵局，失去明显趋势，可以使用卖水策略，让 Theta / Vega 赚钱
• 投资者 C 想持有某只高价股，苦于资金不足，可以借助 LEAP 在资金和跟踪效率间找到平衡

……

期权本身与投机毫无关系。投机与否，只和使用者的目的有关。因此，我一直说：期权是工具，用来帮你实现市场想法。

❹ 90%期权都是无价值到期

市场中有一种说法：90%的合约无价值到期。因此卖出合约是最优选择，长期来看是赚钱的。从这个标题，我们很容易做出这样的推论。Correct?

事实不是这样。真实的数据如下，在期权合约的整个周期中：

• 约60%的合约会在到期前，被提前平仓
• 在剩下的40%合约中，30%的合约会被行权，70%的合约虚值到期

换句话说，60%的合约被提前平仓，12%的合约被行权，仅有28%的合约虚值到期。

28%无法为卖出期权的有利性作任何背书，但我们可以很明显看到一个趋势：提前平仓是绝大多数人的选择——我在《美股期权零基起步》中讲了其中的道理。

❺ 卖水相对买水，是最佳投资方案

别忘了那条金科玉律：If anything sounds too good to be true, then it is. 买水 (Option Buyer) / 卖水 (Option Seller) 各有千秋，也各存风险。如果要逐一分析其中的利弊，内容就冗长无比。我建议你可以从希腊字母中找到一些分析的角度。当你有期权问题想不明白时，尝试从希腊字母角度考虑。因为希腊字母决定了策略的细节表现，是飞机的仪表盘。

在我的经验中，投资者如何选择，存在以下规律：

• 从线性市场转行过来的投资者，更加倾向做期权的买方
• 完全的新手，更加容易接受作为期权的卖方（我在 YouTube 的这个视频可以解释其原因：违背经济原理的心理账户）

但实际上，Long Option和 Short Option 提供给投资者完全不同的风险 / 回报特性，保证金流转机制。因此，它们有不同的应用情景。在少数情况下，其中一种方式或许在“理论上”更有优势，但优势不总是存在。

这就是市场 —— Everything works, but not always.

❻ 线性市场经验可以平移到期权市场

有一些帮助，但不能完全依靠。它们是截然不同的市场，期权定价是 Math Driven，期权交易是 Probability Play。合约的价格本质是：基于概率的风险补偿。

举一个例子，大部分财报前简单 Long Straddle 的做法都呈现负的预期收益。原因就是 Straddle 的价格（即买入的成本）已经将市场预期波幅以概率的形式体现在价格中（不妨看一下我在 YouTube 中的这个视频：期权新手误区系列–不了解期权定价原理）。要想保持正收益，需要实际波幅大于市场预期的波幅。而市场是聪明的，投资者如何做到比市场看得更远？

投资者不加辨别地盲目使用这类策略，是在和数学过不去。如果投资者可以多了解一些期权定价理论，对这个问题会有更深入的理解。这是全新的市场，你要有空杯思维。不同的阶段，对期权会有不同的理解。多花一点时间了解期权，了解越深，越明白该如何使用它们。把他们仅仅作为撬动更大杠杆的方向博弈的替代，实在是辜负了它的本意。

❼ 期权风险很高，裸期权风险尤为高

在金融市场中，“风险”是一个复杂的词。它至少包含两个维度：损失的数字，损失发生的频率。两者综合结果决定了预期盈亏。单单“风险”二字，是想表达什么意思，损失的数字，还是经常发生损失？

我也经常在视频中使用“风险”这个词，但更多的时候指的是“发生损失这种状态”，因为在中文里，风险和损失互为同义词。

期权市场是一个概率市场，如果一个策略具有高胜率，就一定意味着损失一旦发生，数额巨大。而一个低胜率的策略，就一定对应小额损失和大额盈利。风险的两个维度在期权市场是跷跷板的两头，投资者要在这两者中寻求平衡：

• 从损失发生频率上来说，既有高胜率的期权策略，也有低胜率的策略
• 从损失数字上来说，有的策略可能让你承受巨额损失，有的策略风险完全可控

实际上，损失的绝对数并不重要，和账户资金的相对值（头寸大小）才是关键。脱离头寸大小谈“风险”，是片面的。

如果你看完了《美股期权零基起步》，再回看一下 Short Call 和 Short Put。想一想其中的风险。很多券商禁止新手使用 Short Call，但允许使用 Short Put，尽管这两种交易全部有现金兜底 (Cash Secured)。券商完全违背了“风险”的本质，可惜错误的做法一直持续到现在。

每一个券商都有缺点 / Bug。使用时间越久，看到的问题越多。投资者需要被动接受，因为我们无法改变。没有完美的券商，只有逐利的券商。

❽ 期权交易是零和博弈

期权市场不存零和之说。

例如，投资者 A Long Call 盈利，合约的对手方投资者 B Short Call 肯定亏损。然而，投资者B实际上使用的是 Covered Call，亏损的头寸是对冲头寸。如果算总账，投资者 B 依然是盈利的。

再比如，投资者 C Long Put Spreads，股价开始上升，Long Put 亏损。作为这张合约的对手方，投资者 D 同时还持有Long Call。两张头寸构成合成多头。股票上涨正是投资者 D 需要的。

零和游戏或许在线性市场存在，但期权市场由于具有更广的维度，双赢局面是存在的。