本集内容我介绍了美股市场的商品和能源ETF。这两种ETF追踪不同的市场，但结构类似。与其他市场ETF相比，他们有着不同的产品特性，会对你的投资产生显著影响。我用$USO为例，解释了这款ETF的利润构成，投资者应该在投资前做到心中有数，才能将它发挥最大的作用。

内容列表

美股市场ETF品种众多，并以被动跟踪为主要构成。ETF的主要分类有以下几种：

• 股票型ETF
• 货币型ETF
• 债券型ETF
• 商品性ETF
• 能源型ETF

今天我们讲的商品以及能源ETF属于非常特殊的一类金融工具。

主要商品 / 能源ETF：

• $JO – 跟踪咖啡价格
• $DGL – 跟踪黄金价格
• $SOYB – 跟踪大豆价格
• $UGA – 跟踪汽油价格
• $USO – 跟踪原油价格

我们以$USO（得克萨斯清甜原油ETF）为例，但是涉及的问题可以适用于绝大部份商品 / 能源ETF。

现货市场的价格波动 (Spot Market Movement)：

原油有现货市场，即$USOIL，其价格代表目前交割的原油的实际价格。$USO作为ETF，其价格的根本变动源自于现货市场价格的波动。当然，ETF作为资产包，通过金融工具的搭建还可能会包含其他引起价格变动的因素（下面详述）。

调仓损益 (Roll Yield) 和远期升水现象(Contango)

$USO使用了原油期货（/CL）进行跟踪原油的走势。由于/CL合约会到期，为了保持ETF的持续跟踪效果，$USO必须持续在每月合约到期前卖出手中老合约，同时买入下一个的新合约。

通过观察原油期限结构图（/CL Term Structure），我们发现随着到期日的推移，距离现在越远的合约价格不断升高。这种现象就是远期升水现象。形成原因主要是因为仓储成本、无风险收益率随时间增加而增大。

在存在远期升水的情况下，$USO卖出（低价）旧合约，买入（高价）新合约，造成亏损。亏损会被记入$USO的净值，最终反应$USO价格上。所以即使现货市场原油价格不变，由于期货合约调仓，$USO价格会被拉低。

原油市场的远期升水属于正常现象，但并不意味着市场常年存在远期升水 ——上个世界八十年代，原油市场就存在过多年的远期贴水（Backwardation）—— 期限结构图显示随着时间推移，价格反而下降。

$USO必须使用期货进行跟踪的原因

由于现货原油需要巨大的仓储成本，ETF无法承受，使用原油期货合约跟踪是目前唯一可行的办法。

期货合约调仓方法

以期货为底的ETF存在以下调仓方法，并会在ETF的产品说明中披露。

• 近月调仓：例$UNG，合约快到期时卖出旧合约，同时买入距离现在最近的，下一批到期的新合约
• 阶梯调仓：例$SOYB，ETF持有不同月份的合约，分散持仓导致滚仓损益可以被有效摊薄
• 优化调仓：例$DBC，ETF加入了优化处理方法，以达到规避调仓损益的效果

不存在最好的调仓方法，只有适应目前市场环境的调仓方法。就目前市场环境来说，$USO并不适合长期（1周以上）持有。

担保品收益 (Collateral Yield)

由于期货合约存在金融杠杆，ETF只需要使用其中一部分资金购买期货合约，而剩下的资金可以用来投资到货币市场赚取无风险收益——该收益将抬高ETF的净值。在目前的低利率的市场环境下，这部分构成$USO价格的部分可以忽略。