“股票替代”方案

改变线性市场思维方式，仅需要一点点期权基础

期权市场越来越成熟的当下，股票投资者是时候考虑期权合约的“股票替代”作用，它能帮助股票投资者更好利用资金，换句话说，资金更加节省，但盈亏效果一样。资金如投资者的子弹，“充裕”的资金，会为投资创造更多可能。

从股票市场跨入期权市场看上去很困难。有句古话叫做万事开头难。我也一样，对未知的事物存在恐惧。

我曾因大学学的金融理论而多年来对期权市场望而生畏。后来终于鼓起勇气开始一边钻研一边摸索，抛弃死板的教科书，寻找自己的学习方法。当我回顾整个过程，有两点让我印象深刻：

• 大学学的东西完全不适用。那个时候期权市场只面向机构，教期权的教授连期权合约都没有摸过。很多简单的道理，放在课堂中就变的异常复杂。现在想想确实很滑稽：我们都没见过大象，却要画大象的素描。可有什么办法呢，大学专业总要发展，新课程要逐步上马，从无到有，经过几代人摸索，才能变得更好更实用。

• “任何人”都可以学好期权。这里打上引号，指的是那些有耐心的普通人。期权不是数学，数学仅仅是一种“高端”的，“精确”的解释期权的手段。另一种方法，适用于普通市场参与者，是“常识” (Common Sense)

我在2020年4月份写了PowerUpGammas的第一本eBook，美股期权零基起步。这本免费的eBook中包含了很多并不免费的内容——如果投资者可以学精学透，是能在股票投资中用上的。今天，我想借用这本书中的一小部分内容，进一步展示一些道理。

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做一个案例分析

假设有一位投资者对期权市场不是特别了解，所有的知识都来自这本eBook。现在这位投资者发现一只心仪的股票（确切地说，看好未来大半年的走势），期望参与到上涨行情中。他该如何利用有限的知识，使用期权合约做投资决策？下面的内容以$TLT为例（当前价格 = $145）。

方案一：直接买入股票

最直观 (Intuitively Speaking)的做法，投资者可以直接买入股票持有。

假设头寸是100股，投资者需要现金支出$14,500。对于普通保证金账户来说 (Reg-T Margin)，真实的资金占用（保证金概念下的资金占用，与现金支出不同）是现金支出的一半，即$7,250。换句话说，投资者可以用$7,250撬动100股$TLT。买入后安心持有，未来上涨获利抛出。

方案二：买入执行价116看涨期权

第二种方案，投资者可以用在eBook中学到的看涨期权知识，针对这次特定需求，构建看涨期权的买入方式。买入看涨期权，涉及两个要素：到期日和执行价。

到期日：根据投资预期，投资者需要至少选择到期日在六个月以上的合约。在这个案例中，我们将到期日定为2022年5月20日，DTE = 215。

执行价：这里投资者需要同股票投资做一些对比计算。假设投资者在第一种方案中给予本次投资的最大亏损限额为本金的20%。这意味着当股票买入后，如果价格跌至$145 x 80% = $116，清空所有头寸，此次投资终止。因此，对于买入看涨期权，投资者可以将这个金额作为期权金，然后找到对应的执行价。

这样做，两种方案在理论最大亏损上，可以保持统一。然而，这是否意味着两种方案相同？当然不是，我们会逐步涉及这个问题。

通过刚才的计算，投资者买入了一张2022年5月20日到期，执行价为$116的看涨期权。

由于这位投资者对期权的了解有限，选择无视其中一根深蓝色曲线 (T+0)，而只根据淡蓝色的折线 (T+E)，即到期盈亏图做所有的投资判断。

罗列一下这个方案的重要参数：

EXP = 2022-5-22, Strike = 116, Debit = 29.21, BEP = 145.21

这个方案的盈亏平衡点 (BEP)：根据eBook的相关内容，BEP (Call) = Strike + Debit = 145.21

方案一的盈亏平衡点是多少？买入的成交价格（145）。这与方案二的盈亏平衡点（145.21）十分接近。同时，方案一的止损价位是$116，正好等于方案二的执行价。这意味着什么呢？

再次参考上面的盈亏回报图，可以认为，这两个策略，只要把看涨期权持有到期（或者接近到期），无论是从最大理论亏损，止损价位，盈亏回报情况来说，效果几乎相等。然而，方案二需要的资金占用仅为支出的期权金，即$2,921。相比方案一中的$7,250，具有绝对的资金效率优势。

哪个是更好的投资方案，一目了然。

方案三：买入执行价124看涨期权

我们变换一下条件，再来看一下这个案例。投资者的止损线从20%，上移至15%。

按照同样的计算方法和分析思路，新的合约参数是：

EXP = 2022-5-22, Strike = 124, Debit = 21.23, BEP = 145.23

在这样的条件下，方案三依然完胜方案一。

方案四：买入执行价132看涨期权

现在，我们继续提高止损线至15%，新的合约参数是：

EXP = 2022-5-22, Strike = 132, Debit = 14.82, BEP = 146.82

方案四似乎与之前两个不太一样。注意看虚折线，与横轴的交点在零轴以下。这实际是在说，方案四的盈亏平衡点与方案一很不一致（虽然最大理论亏损一样）。哪一个更好呢？没有明确答案，完全是个人的Judgement Call。

方案五：买入执行价138看涨期权

但我们不妨进一步上移止损线至7%，将有更加明确的发现。新的合约参数是：

EXP = 2022-5-22, Strike = 138, Debit = 10.44, BEP = 148.44

盈亏图显示出更大的盈亏平衡点差距。很明显，方案五和方案一无法完全替代。

实际上，纵观整个测试，从方案二开始，随着不断上移止损线（投资者的容错度越来越小），使用Long Call替代简单买入股票的做法相似性越来越低（从回报特性上来说）。以方案五为例，它比方案一永远小$344 (盈亏平衡点之差)。

这是否意味着如果这个投资者容错度较小，应该考虑放弃使用Long Call策略呢？No!  这时候投资需考虑：如何用期权解决这个一开始就存在的盈亏平衡点差距？

改进方案五：卖出执行价153看涨期权

投资者需要卖出一张期权，收取接近$344的Credit——153执行价正好可以满足这个要求（Credit = 3.46）。

卖出看涨期权收到的Credit ($346) 将153 Call盈亏图整体向上平移$346（参见下图红色折线）。于是，整个策略的收益情况，最大理论亏损，盈亏平衡点又和方案一一致了。

投资者还可以进一步改善吗？当然！卖出短期的看涨期权，加快“翻台率”。投资者从问题出发，利用自己的知识体系一步步思考，可以构建出更多方案。

投资者还可以进一步改善吗？当然！卖出短期的看涨期权，加快“翻台率”。投资者从问题出发，利用自己的知识体系一步步思考，可以构建出更多方案。我把之前提到的几种方案参数全部罗列在这个表格中，供你参考。

其他的思考

看到这里，我们可以有十分明确的结论：抛开市场流动性，买入股票绝非优质选择。在一定情况下，投资者完全可以使用期权合约进行”股票替代“，这可以更有效利用资金。

今天所讲的内容，就像拆积木一样，分解出来极其简单，用不了太多的期权知识，而效果却十分显著。如果投资者可以更加灵活，在以下几个地方进行考虑：

• 买入看涨期权合约数量
• 不持有到期
• 买出Call的到期日和执行价选择
• 中途调仓

将会有更多和更优的方案供你选择——这是期权市场的魅力。它是你的工具。你的思考方向始终是：我需要什么效果，是否可以利用所学的期权知识达到？而非不明目的地胡乱思考：我该怎么操作？

在期权市场中，投资者需要一点想象力，一点思考力，更重要的是要有耐心。急于求成，等着别人喂给你立刻可用，长期有效策略的投资者，只能一次次沦为互联网的肉鸡。