看涨期权和看跌期权

这是期权世界中最重要的两种合约（实际上也只有这两种）。截止目前（2023年3月14日）我处理的用户答疑邮件，有很高比例的问题最后都可归为对 Call 和 Put 的理解。对基础合约的理解程度，决定了期权的理解高度。这里谈到的“理解程度”，不是仅仅知道这两种合约的定义和基本原理，而是 Know the ins and outs of them. 这恐怕需要交易者自己花上相当长的时间去体会和琢磨，过程快不起来。

我认为期权学习需要重视基础的作用 (They are building blocks) ，由简入繁，最终获得化繁为简的能力。

行权价，到期日和合约乘数

每张期权合约都有这几种要素：

❶ 行权价

是指如果期权买方行权后，股票将被交换（买入或者卖出）的价格。行权可以是买方在到期前的主动之举，也可以是到期后由清算公司统一操作的被动行为。这个过程叫做自动行权（Exercise by Exception，英文表达较中文来说并不那么直观）。

假设交易者拥有行权价价为50美元的 XYZ 看涨期权。行权后，交易者将以每股50美元的价格购买100股 XYZ 股票（当股票交易价格远高于 50 美元时，这是极好的情况）。另一方面，看涨期权的卖方有义务在接到指派指令后交付这些股票。对于卖方来说，实际上是以每股50美元的价格出售100股 XYZ 股票（当股票交易价格远高于 50 美元时，这是一种不利的情况）。

❷ 到期日

所有期权都有一个到期日，即每张期权合约停止交易和消失的日期。这是股票和期权的重大区别。股票可以永远持有（这就有了亏损股票长期持有的做法，虽然不是好习惯）；期权会到期，在到期之前，交易者必须决定他们是要关闭期权头寸，还是持有到期。

到期时，如果期权买方持有的是实值期权，他们将被转换成股票头寸（除非这张合约的底层证券没有可供交付产品，例如 VIX 或 SPX 期权）。而另一方面，如果在到期时买方持有的是虚值期权，它会从头寸中消失。消失，在交易账户中的表现就是价格清零。

❸ 合约乘数

美股期权合约乘数为100，即每张期权合约控制100股股票。由于期权合约的报价不包括合约乘数，其实际价值为：合约报价 x 合约张数 x 100。例如，如果交易者想买入一张报价为$13.20的期权，则需要资金$13.20 x 1 x 100 = $1,320。

看涨期权基础

当股票价格上涨超过执行价时（进入实值状态），看涨期权买方受益。这是因为买方可以较低的约定价格（执行价）购买股票，并转手在市场卖出。这种既得利益表现为看涨期权的价格上涨。反之，当股票价格低于期权的行权价时，看涨期权卖方会受益，表现为看涨期权的价格下跌。例如，当股票价格低于行权价并临近到期，看涨期权的价格会趋向于0美元（废纸），看涨期权卖方当初收到的期权金将全部成为交易利润 (Realized Profit)。如果股价上涨超过执行价，看涨期权卖方就有麻烦了。看涨期权价格变得越来越高，当价格增幅超过卖方收取的期权金，损失就开始了。

从这点来说，买入看涨期权的交易者的预期是股票在到期时能保持在执行价以上；而卖出看涨期权的交易者的预期是股票在到期时能保持在执行价以下。

对于期权基础知识的表述一直是个头疼的问题，无论如何描述都无法做到绝对正确。这是因为期权的变量太多，从任何角度都有可能找到正确但从其他角度而言是错误的表达方式。期权的入门学习是基于锁定变量下的静态理解。而当你融汇贯通后，看到的和思考的事物是动态的。

看涨期权范例

看一个可视化范例，了解当股票价格变化时看涨期权的损益情况。下图使用的合约是执行价为$160的看涨期权，当前股票价格为$160。

如下图所示，左边纵坐标对应股价（灰色线）和执行价（绿色虚线），右边纵坐标对应看涨期权的损益情况。当股价稳步上涨，看涨期权的盈利也在逐步增加。在到期日，该期权合约的实值程度为$197（到期日股价） – $160 = $37，买入$160看涨期权的成本为$8.8，交易者将获得利润 ($37 – $8.8) *100 = $2,822。并且，清算公司会替买方完成行权动动作（即将期权头寸置换成对应数量的股票头寸）。

看跌期权基础

当股票价格上涨超过执行价的价格时（进入实值状态），看跌期权买方受益。这是因为买方可以较高的约定价格（执行价）卖出股票，并转手在市场买回（又叫做回补头寸，Cover）。这种既得利益表现为看跌期权的价格上涨。反之，当股票价格高于期权的行权价时，看跌期权卖方会受益，表现为看跌期权的价格下跌。例如，当股票价格高于行权价并临近到期，看跌期权的价格会趋向于0美元（废纸），看跌期权卖方当初收到的期权金将全部成为交易利润 (Realized Profit)。如果股价下跌低于执行价，看跌期权卖方就有麻烦了。看跌期权价格变得越来越高，当价格增幅超过卖方收取的期权金，损失就开始了。

从这点来说，买入看跌期权的交易者的预期是股票在到期时能保持在执行价以下；而卖出看跌期权的交易者的预期是股票在到期时能保持在执行价以上。

看跌期权范例

看一个可视化范例，了解当股票价格变化时看跌期权的损益情况。下图使用的合约是执行价为$165的看跌期权，当前股票价格为$160。

如下图所示，左边纵坐标对应股价（灰色线）和执行价（绿色虚线），右边纵坐标对应看涨期权的损益情况（绿色线为买入看跌期权损，红色线为卖出看跌期权损益）。当股价稳步上涨，看跌期权的损失逐步扩大。在到期日，股票价格为$197，高于执行价$160，该期权合约无价值到期。看跌期权的买方将损失全部的成本，即$8.26。总损失为 $8.26 *100 = $826。

在另一方面，卖出看跌期权的交易者将在股价上涨中获益。当初收到的期权金则在到期时全部转为了交易利润 ($826)。实际上，卖出看跌期权和买入看跌期权的损益图是镜像的关系。