合约持有到期的注意点

在到期日的选择上，期权市场参与者有一个明显的特点：无论是买方还是卖方，使用（超）短期期权的人特别多。除非交易远期期权 (LEAPS)，否则，随着期权到期日的临近，期权组合的价值将可能变得愈发不稳定。因此，交易者在确定使用这些（超）短期合约前（也可以理解成将普通合约持有到期），需要清楚地了解在合约存续期的最后那段时间，存在哪些会显著影响期权价格的因素。

只有在了解的基础上使用合约，长期或（超）短期，才是理性的行为。

以下是临近到期日时交易者应特别关注的四个方面。

保证金追缴 (Margin Call) 风险

谁愿意因为被指派而收到追加保证金通知？如果这种通知来得毫无征兆，将严重干扰交易者的心理。如果资金能及时充进账户，虽然交易者不会有任何损失（理论上），但是它的出现至少会让你乱了阵脚。如果资金不能及时充进账户（券商不会给你很多时间，也要控制自身风险），有的券商会迅速会卖出你账户内的证券，获得现金以满足保证金要求；有的则会自动平仓你的期权头寸。任何一种方式都是在毫无警告的情况下完成的，除了让券商随意处置自己的账户，交易者没有任何其他选择。

明白了情况的严重性，你需要这样做：当你是 ITM 期权的卖方时，到期时将发生指派（指派导致期权头寸转换成股票头寸），甚至发生提前指派（除非是深度 ITM 期权）。如果此时交易者的资金正吃紧，提早一点平仓头寸可以有效避免因意外指派而被追加保证金的风险。当你是 ITM 期权的买方时，行权之前（如果这是必须），一定要确保可以满足保证金要求，否则只能提前平仓期权合约。

交易者需要留意波动率——这里包括两种：历史波动率和隐含波动率。对于期权买方来说，股票（隐含）波动率增加对是有利情况。将隐含二字打上引号，是因为不少时候（虽然不是规律），一旦股票本身的波动率增大，隐含波动率也随之走高。期权买方因为隐含波动率上涨而获得的收益，足以覆盖时间流逝对外在价值的衰减。如果搭配方向正确，买方将获得数倍的投资收益，甚至更多。

然而，从期权卖方的角度来看，加剧的市场波动就是一场噩梦，尤其临近到期时。无论何种头寸，交易者必须审查隐含波动率的大幅、快速的变化是否会对当前头产生显著影响。

站在快到期的角度，没有绝对安全的期权合约。有价值的实值期权和无价值的虚值期权不存在明显边界。现在的价格是几个美分，下一秒就可能价值数个美元。参考下面这幅图，显示的是 SPX Index 按年排列的平均每日波动幅度（绝对值）。2008年，2009年，2020年和2022年，对期权卖方来说都不是顺利的年份。尤其是在2008年，市场可以一天波动5%。祸不单行，这种情况往往伴随着隐含波动率的飙升。可以想象一下：押错方向的期权卖方如果持有合约至最后时刻，将面对的是什么。期权卖方想榨干最后一滴利润的行为，极其危险。

当有重要消息（例如财报公布）发布时，股票的价格很可能会发生大幅变化。交易者如果已持有期权空头，或正考虑入场新的头寸，必须确保在到期前几天是否有重要消息发布。几乎可以这样说：如果你没有任何针对新闻发布进行交易的特定策略，绝对不要在消息发布前那一刻依然留着 -Gamma 头寸。